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泸州老窖(000568)

投资要点

事件：6月29日，我们全程参加了泸州老窖2022年度股东大会，公司董事长刘淼、总经理林锋率高管团队出席会议，并就市场普遍关注的问题进行详细解答。结合公司交流及近期渠道跟踪，核心反馈如下：

周期低点：公司总经理林锋在分享对行业判断时指出，中国经济十年一周期，叠加近年疫情留下的后遗症，中产阶层的消费信心受到挫伤，当下是白酒的周期低点。结合自上而下的努力及有望的政策支持，明年白酒消费或有望表现更为优秀。

下半年或转守为攻。当下行业可能困难尚存，公司对未来的行业判断亦非常的清晰，前五目标或再进一步，向国际白酒巨头帝亚吉欧、保乐力加等公司学习看齐；目前公司在供应链管理、运营效率、管理、文化建设、营销团队等方面均处行业前列，在此基础上，公司下半年或转守为攻，从产品布局、团队建设方面更进一步，努力做到20%左右的稳健增长，进一步提升市场份额。

回款亮眼，五码关联为管理赋能。结合渠道反馈，浙江市场目前高度批价在900元左右，低度批价较四五月份有所上行，目前批价在650元左右；目前整体全年回款进度在60%左右，预计月底部分打款进度可以到70%，目前发货进度在6个月左右；其中四川基地市场已完成全年回款任务，发货进度在62%左右。渠道反馈老窖在宣布停货后有小幅发货，但发货量较少，库存虽略有增加但仍处健康水位。公司4月全面上新五码关联产品，扫码率高增长，通过扫描便于快速搜集数据以及有效解决控价与窜货问题。

管理团队优秀，持续成长可期。2015年公司董事长刘淼、总经理林锋上位，“刘林”组合不断地创造奇迹，管理团队的优秀、稳定在业内已经得到很好的证实；与此同时，公司战略提前布局，公司在现金流健康的基础上融资融债，打造弹性供应链提前扩产储备。在优质产能、智能化、管理效率提升、团队打造等方面蓄势，从行业发展业绩公司的储备来看，持续增长可期。

盈利预测：公司聚焦“双品牌、三品系、大单品”战略，随着宏观经济实现稳中向好，全年来看，我们认为公司国窖产品将实现稳定增长，其他腰部产品将实现量价起升；预计2023-2025年营业总收入分别为311、373、448亿元，同比增长24%、20%、20%；净利润分别为125、152、184亿元，同比增长20%、22%、21%；对应EPS为8.46、10.31、12.52元，当前股价对应2023-2025年PE分别为25、20、17倍。维持“买入”评级。

风险提示：疫情持续扩散风险、新品推广进程放缓、食品品质事故风险、渠道调研数据误差风险。

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