今年春节后我们对苯乙烯下游PS端有过一次走访调研，调研结果是下游需求恢复远不及节前预期，在当时的时间段，对于需求恢复不及预期的情况下，大家还是把需求恢复时间后置到了3月份，也是传统季节性金三银四的月份。

在3月13-16日，我们线下走访调研了山东苯乙烯及下游产业(主要是EPS、PS)，具体了解三月份需求复苏的情况。

下游企业现状

(资料图片)

【Q1：成品库存迟迟不去？】

目前，下游成品库存整体处于偏高状态，其中EPS企业情况最为糟糕。走访的企业当中，成品库存同比往年基本都高出了30%-40%，虽然这些库存是已售库存，但苦于终端迟迟不恢复，导致提货量一直起不来，库存自然而然难以去库。就EPS厂家反馈，目前每天基本也就只能做到产销平衡，提货量在100-200吨，情况较好一点的厂家提货量在200-300吨，相较往年同期，降低了一半不止。由于北方EPS多数还是用于建材保温板，但工地开工一再推迟，厂商目前期望在3月底工地开工后提货情况能有所好转，但真的能如厂商们期望好转嘛，也是让我们打上问号。

【Q2：今年订单怎么了？】

今年开年是被给予希望的一年，在疫情放开后，大家对于今年的复产的充满信心，然而现实却狠狠打了脸，就下游产业反馈，今年订单相比往年同期还要弱上不少，什么原因造成了这种情况呢。从终端考虑，一方面，疫情这几年中，不少终端企业被动遭到了淘汰，另一方面幸存企业也因为资金压力或种种问题，迟迟开不了工，对下游造成了真实性的订单流失。从下游考虑，今年下游是投产较为集中的一年，且在一季度多套装置已经落地，终端增速不显的情况下，相对稳定的需求就被更多的下游所瓜分，分散到单个企业来看，我们就看到订单大不如前。

【Q3：为何采购原料长约比例缩减？】

今年我们观察到一个现象，下游采购原料的长约比例减少了，变成了以现货采购为主，这是为何？往年来看，下游工厂基本会选择长约模式采购原料，长约占比在60%-70%左右，今年基本都削减长约占比，只有20%-30%左右了。终其原因，还是由于工厂订单减少，工厂作为加工企业，还是以赚取加工利润为主，那么在工厂有原料长约的情况下，相对应还是更希望有相应下游订单，去锁定一个加工利润。但是由于今年的现实情况，不得不改变贸易策略，也就形成了按订单采购现货的模式为主。

【Q4：下游利润能好吗？】

去年以来我们观察到，苯乙烯下游产业利润被压缩十分严重，曾经辉煌一时拥有上千利润的ABS现如今也只有寥寥几百利润，PS、EPS行业日子也是十分惨淡，主要原因还是在于下游产能增速过快而终端增速不相匹配，在当前经济形势不太乐观的情况下尤为如此，多数下游厂商对行业产能增速过快表示了担忧。对下游行业来讲，短中期面临的可能是投产带来的压缩利润的结果，而长期或将面临装置淘汰，产能出清的结果。

总结：从开年到现在，我们一直期待下游的好转，但现实往往不尽如人意，下游高库存压力迟迟得不到缓解，投产增速带来的压力也造成了行业内的不合理竞争，PS行业中，回料挤占新料市场，EPS行业中，又有部分需求被XPS所取代，而在ABS价格大幅回落下，或又将代替HIPS市场，而终端得不到释放，最后受伤的还是产业自己。上半年来看，下游需求或难以得到释放，还是期待下半年能否得到一点机会。

苯乙烯企业现状

【Q1：供需逻辑逐步减弱？】

三月份，本来是预期苯乙烯价格有所启动的一个月份，但往往预期是美好的，现实是残酷的。三月以来，苯乙烯由于装置大幅检修，行业开工步入低位，平均负荷下降到了70%以下，属于历史低位级别，而预期下游开工在三月份也将迎来启动，上下游供需错配的情况下，苯乙烯有望迎来转机，但实际情况却是在3月中上旬，苯乙烯港口去库一直不及预期，也是导致需求的落地一直验证不了。这与我们的调研结果也得到了印证，下游的开工恢复较慢，一直维持在刚需拿货水平，港口去库更多的还是苯乙烯装置检修给出的，而不是需求拉动给出的。需求的启动一直被置后，而供应回归的预期在即，苯乙烯供需开始有所转变，供应端压力逐步加大。供应端另一方面压力来自进口端的担忧，横向比较而言，目前国内苯乙烯价格比外盘价格更高，内外价差空间已经打开，国内高价将引发进口增量担忧。供应端压力加大，而需求端的反馈在我们的调研看来，一直得不到较好验证，那么在这种情况下，需求拉动的逻辑或将逐步走弱。

【Q2：苯乙烯利润如何？】

苯乙烯利润经历了1月份较好利润、2月份成本线附近、3月份陷入亏损的阶段。1月份，苯乙烯走预期逻辑，价格一路上涨，与纯苯价差走扩，给出一定利润空间；2月份，节后回归苯乙烯需求恢复不及预期，价格下行，利润压缩到成本线附近，在大检修的现实情况下，利润压缩止跌；3月份后，需求兑现仍得不到验证，而苯乙烯停车装置开始预期开车，利润再度被压缩。当前利润水平下，已经有非一体化炼厂停车，前期停车的装置也在考虑是否要延后开车，调研途中的厂家也反映有停车意愿。后续来看，苯乙烯利润还是将在供应增量下被压缩在较低位置，而纯苯强势也是短期挤压苯乙烯利润的重要因素。

【Q3：矛盾转移了？】

从苯乙烯自身供需来看，后续供需格局逐步向宽松转移，那苯乙烯价格有下行空间吗？那么其实现在下方空间也不大，主要被纯苯价格顶着走。那么当前苯乙烯可以说是上行无驱动(供应开始增量，需求端恢复仍未知)，下方有支撑(纯苯价格居高不下)，处于进退两难的地步，而当前市场的主要矛盾慢慢从苯乙烯自身转移到纯苯端上去了，后续苯乙烯价格重心可能跟随纯苯变动。纯苯端的基本面逐步改善主要来自于两个预期，一是国内下游苯乙烯、苯胺等装置开车，对纯苯需求消耗增加；二是海外调油逻辑支撑外盘芳烃价格，延伸到对国内纯苯价格支撑。这两点预期后续主要观察一，国内港口纯苯能否持续去库，目前港口库存预期已经改善，已经逐步进入去库阶段，后续能否维持有待验证。二在于美国油品端的情况，包括汽油裂解价差、汽油库存等在出行旺季前的表现水平，以及芳烃调油组分的价格，主要以甲苯价格为观测指标。

总结：也许在上半年最好的时间段，我们没有看到苯乙烯有所起色，微薄的利润也难以维持，产业可能又将面临挤利润压开工的阶段，而绝对价格的涨跌短期又将被动跟随纯苯而定，去年上半年的调油逻辑今年或许有机会再度演绎，行情的暴力程度或许不如去年，但是在纯苯预期向好，调油逻辑验证前易涨难跌的情况下，苯乙烯产业可能又将在夹缝中谋得生存。

以下是调研详细情况

苯乙烯生产企业A

基本情况：该企业是炼化一体企业，其中苯乙烯装置共有两条线，总产能80wt(8wt+72wt)，其中72wt装置是22年2月份投产的新装置，配套下游有PS产能20wt，目前投产一条线10wt；ABS产能20wt。

生产情况：目前该企业苯乙烯正常生产，日产量大概2000t左右。

原料情况：其中乙烯自有，无需采购；纯苯自己有小部分，大概6wt左右，大部分还是需要外采，但是外采也没有合约，以招标为主。石油苯与加氢苯的选择，只要符合标准，都可以作为原料。

销售情况：自有下游PS、ABS工厂，目前大概30wt左右，除了供应自己下游外，全部外销为主，该企业的销售模式以当天定价付款自提为主，苯乙烯与贸易商或下游企业没有长约合作，以现货买卖为主要销售模式，目前基本做到每天产销平衡(1200-1500t左右)。下游PS、ABS的销售模式与苯乙烯相同，以现货买卖为主，不做合约。

苯乙烯生产企业B

生产情况：该企业拥有50wt苯乙烯装置，目前还未投产，预计在20号左右打通苯乙烯乙苯脱氢环节进行倒开车。倒开车主要目的为了缩短整体开车周期，后续乙烯裂解环节计划在4月上旬打通。

原料情况：该企业乙烯自有，无需采购。纯苯目前自有6wt左右，后续扩能30wt抽提装置中纯苯出量大概在10wt左右，合计大概16wt纯苯自有。剩余纯苯部分以长约形式采购，部分以现货外采，长约比例在50%左右。

销售情况：目前还未开车，已经有部分苯乙烯超卖出去(具体量未知)。后续销售还是以合约+现货外卖模式。合约比例还是根据市场情况而定。

EPS生产企业A

企业概况：12wtEPS。普通料与阻燃料都做。

生产情况：总共产能12wt，一共12个釜，目前开车6个釜(可能还不到)，同比属于偏低水平。后续可能有计划要将装置进行改造停车，时间未知。

原料情况：当前原料库存中性偏高水平。原料采购来源主要还是现货采购，没有长约形式，来源包括周边利华益、旭阳、齐鲁石化（600002）、玉皇等。

销售情况：目前每天基本做到产销平衡，每天提货2-3车左右。成品库存还是偏高，目前利润水平在200元/吨附近。

EPS生产企业B

企业概况：12wtEPS，主要自己有配套做模块的下游，同时主要生产以包装为主的包装料

生产情况：总产能12wt，总共12个釜，目前开了6个釜，后续可能会有提负计划。

原料情况：往年苯乙烯原料以长约为主，占比大概6-7成，今年削减长约比例，多数以现货为主，长约占比在2-3成左右。当前原料库存水平偏高。

销售情况：目前成品库存还是偏高，订单而言有超卖的情况。但是提货情况不好，目前每天也只是基本做到产销平衡

EPS生产企业C

生产情况：目前产能12wt，近期可能装置有所调整，但基本满开，装置调整是从包装料向阻燃料生产过渡。其中包装料加工成本正在400-500元，阻燃料加工成本在1000元附近

原料情况：苯乙烯往年以长约为主，长约比例在60%左右，今年削减长约比例，以现货为主，长约比例控制在20%左右。目前原料库存水平偏高。

销售情况：销售端今年长约合约不多。目前成品库存较高，属于满库状态(主要原因还是下游提货慢)。目前手里已接订单接接到4月底左右，目前状态还是产大于销，每天提货在100-200t左右，同比去年要下降30-50%。

EPS生产企业D

生产情况：目前拥有12wtEPS和10wtPS，其中EPS开工5-6成；PS开工7成附近。

原料情况：往年原料苯乙烯原料以长约形式为主，比例大概在70%，今年削减长约比例，大概在40%左右，开始以现货为主。目前原料库存中性水平。

销售情况：EPS目前产销平衡，但是成品库存偏高，占容7成以上，都是已售未提库存。PS目前成品库存较低，主要原因是近期才开工，前期库存逐步被消耗。

PS生产企业A

基本情况：PS生产企业，21年投产落地，产能10wt，主要生产GPPS，目前共有5个牌号GPPS生产，与普通PS生产企业相比，道尔PS具有自身差异化，品牌效益较好，目前主要牌号为555(对标市场上525牌号)，555F(主要提供给XPS原料)，555D(与独山子一款产品性能相似，目前市场上两款，主要用作雕刻版方面)，168(主要用作光学扩散板方面)，168D(主要用作导光板方面)。

生产情况：目前状态满开，(该企业一般情况下还是满开，由于降负会提高单位成本；该企业PS生产成本在500元左右)

销售情况：成品库存目前属于偏高水平，目前每天还是产销平衡状态，但是提货情况同比较差。

UPR生产企业A

生产情况：40wtUPR产能，目前开工就一半，原因还是在于下游订单没有起来。

原料情况：以合约货+现货采购为主(其中今年合约比例缩减，今年占比20%左右，主要来源齐鲁石化)。

销售情况：目前成品库存较高，，往年同期相比基本没有成品库存。目前每天基本产销平衡，提货4-500t左右(其中300t发往自己经销基地，100-200t发往固定工厂)，往年同期提货水平基本在800-900t。就订单而言，3月份订单环比2月没有相持平，没有变得更好，同比去年3月相差较多，基本下降30%-50%。反馈情况，在年后原材料涨价的情况下，产品还降价出售过一段时间，主要在于终端情况还是疲软。

作者：南华期货（603093）能化分析师何天阳F03100606

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